（来源：五矿证券研究）
核心要点
]article_adlist-->美联储降息并提升后续降息预期。美联储本次降息并非应对经济衰退，而是预防性的，与鲍威尔在新闻发布会上所强调的“风险管理型”的降息相符。美联储对未来降息次数预期增加。相比于6月美联储预期全年降息两次，本次点阵图显示美联储全年将降息三次。美联储较为关心目前就业市场的状况。我们认为未来几个月的非农就业数据对于美联储后续政策路径非常重要。
美联储降息对于金融市场的影响。对于美联储未来的政策路径，我们认为美联储的降息周期还将持续较长时间，幅度可能超出目前的预期。首先，美国就业所面临的风险在上升，同时美国消费者信心大幅下滑，对于通胀的担忧则上升。其次，我们认为不可忽视的因素是特朗普对于美联储独立性的干预。美联储降息后，中国股市却出现了较大幅度的下跌。我们认为有以下两个原因：第一，对于美联储降息的交易已经持续了较长时间，所以降息落地带来的利好影响有限。第二，中国股市短期内“利好兑现”、“获利了结”的压力较大。横向对比来看，9月18日，日韩、欧洲各国股市均出现了强力上涨，即本次美联储降息对于全球流动性的利好体现在了大多国家的股市中。所以我们认为中国股市的“反常”表现并非美联储“不够鸽”，而是近一个月来中国股市在科技板块的带领下出现了大幅上涨，涨幅领先于大多数国家，资金有获利了结的需求。我们认为中国股市的调整是暂时的，未来趋势仍然向好。此外，贵金属长期上涨的趋势不变。
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美联储降息并提升后续降息预期
北京时间9月18日凌晨，美联储公布9月会议决议，将联邦基金基准利率下调25bp至4%-4.25%区间。这是美联储在去年12月份降息之后，时隔9个月再度开始降息。对于这一决议，美联储官员中，除新任理事米兰支持降息50bp之外，全部同意降息25bp。
美联储对经济和通胀的预期上升。相比于6月的预测，美联储9月对于今年和明年的GDP增速预期均提升了0.2个百分点，达到1.6%和1.8%，同时对于明年核心通胀率也预测也由2.4%上升到2.6%。所以，相对于6月而言，美联储目前对于经济更加乐观，通胀预期也更高，这一预测反映出美联储本次降息并非应对经济衰退，而是预防性的，与鲍威尔在新闻发布会上所强调的“风险管理型”的降息相符。
图表1：美联储对经济和通胀预测更高
资料来源：FOMC，五矿证券研究所美联储对未来降息次数预期增加。6月份美联储点阵图显示2025年全年将有50bp降息，而本次会议的点阵图则显示全年有75bp降息（含本次），即在未来10月以及12月两次美联储会议中，可能均会降息。
美联储较为关心目前就业市场的状况。在美联储主席鲍威尔的新闻发布会中，鲍威尔指出，“我们对就业市场的风险评估发生了重大变化。上次会议时，我们看到的是每月15万个新增就业岗位，现在你看修正后的数据和最新数据，就会发现情况大不一样。”此前在美国劳工部公布的非农就业报告中，大幅下修了近几个月新增非农就业人数，显示出美国就业市场在快速降温，也引起了金融市场对于美国经济状况甚至美国数据真实性的质疑。而鲍威尔的回答表明美联储对于这一变化也很在意。在发布会中，鲍威尔也指出，“我们认为关税可能对当前2.9%的通胀率贡献了0.3到0.4个百分点左右。”所以，一方面是就业在走弱，支持美联储降息；另一方面是关税带来了通胀上行压力，不支持美联储降息。在两难之中，美联储最终仍选择了降息，并且增加了年内预期的降息次数，我们认为这反映出目前在美联储的决策框架中，就业占据更加重要的位置。未来几个月的非农就业数据对于美联储后续政策路径非常重要。
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美联储降息对于金融市场的影响
对于美联储未来的政策路径，我们认为美联储的降息周期还将持续较长时间，幅度可能超出目前的预期。
首先，正如鲍威尔所说，美国就业所面临的风险在上升。美国5月份以来新增非农就业人数大幅下降，我们认为这与特朗普发动关税战的关系较大。同时，美国消费者信心大幅下滑，对于通胀的担忧则上升。美国就业增长放缓、居民预期下降，预示未来美国终端需求可能走弱，这也是美联储选择降息的主要原因。
图表2：美国就业增长放缓
资料来源：Wind，五矿证券研究所图表3：美国消费者信心走弱
资料来源：Wind，五矿证券研究所其次，我们认为不可忽视的因素是特朗普对于美联储独立性的干预。美国总统特朗普一直给美联储施压要求降息，美联储顶住压力，维持自身的独立性。但目前来看，特朗普仍有方法影响美联储的决策。比如在本次会议上，由特朗普新任命的理事米兰初次登场，就支持降息50bp。同时米兰还兼任白宫的职位，成为了特朗普在美联储内部的代言人。而明年5月美联储主席鲍威尔任期即将结束，特朗普很有可能任命一位鸽派的美联储主席，以实施更大力度的降息。这也就意味着，明年美联储实际降息的幅度，可能比目前点阵图显示的更大。
所以，我们认为美联储降息周期将持续，且幅度可能比当前显示的更大。
在美联储公布会议决议之后，美股三大指数不一，这一表现并不意外，因为美联储降息通常对应着美国经济出现一定隐忧，所以对于美国股市的影响是双向的。但对于其他国家而言，美联储降息多为直接的利好。不过在9月18日，中国股市却出现了较大幅度的下跌。对于中国股市的下跌，我们认为有以下两个原因：
第一，对于美联储降息的交易已经持续了较长时间，所以降息落地带来的利好影响有限。在8月Jackson Hole全球央行会议上，鲍威尔就透露了鸽派的信号，近一个月以来全球都进行了美元降息交易，定价相对充分，中国股市也出现了较为明显的上涨。所以靴子落地后，未能促使股市持续上涨。
第二，中国股市短期内“利好兑现”、“获利了结”的压力较大。虽然对于美联储本次降息的交易已经较为充分，但美联储后续降息指引仍强，仍然是利好因素。且横向对比来看，9月18日，日韩、欧洲各国股市均出现了强力上涨，即本次美联储降息对于全球流动性的利好体现在了大多国家的股市中。所以我们认为中国股市的“反常”表现并非美联储“不够鸽”，而是近一个月来中国股市在科技板块的带领下出现了大幅上涨，涨幅领先于大多数国家，资金有获利了结的需求。而美联储降息则是一个不错的“利好兑现”的时机。故而涌现出较多卖盘，造成市场大幅下跌。
我们认为中国股市的调整是暂时的，未来趋势仍然向好。如上文所述，美联储本次降息对于全球流动性是利好而非利空，虽然短期利好兑现，但是长期来看降息周期远未结束，且我们认为有可能超出目前预期。随着全球流动性不断改善，中国政策空间将进一步增加，且中国股市也有望获得更多增量资金。
贵金属市场也出现了和中国股市相似的“利好兑现”的调整。同样，我们认为调整是短期的，美联储降息进程再度开启，且美联储独立性受到越来越多的干扰，这不仅会增加黄金的配置价值，还会进一步削弱美元信用。我们认为贵金属长期上涨的趋势不变。
风险提示
1. 美国通胀快速上升。
2. 美国经济超预期下行。
以上内容节选自五矿证券已经发布的研究报告《美联储降息对市场的影响——美联储9月会议点评》，对外发布时间：2025/9/22，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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——五矿证券研究所
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